建筑行业:设计行业整合提速 龙头强者恒强

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2018-07-10 18:56:46

来源:华泰证券   更新时间:2018/3/6    点击数:

 行业景气度有望持续,龙头公司业绩长期增长动力足

  我们判断基建/建筑设计行业未来订单/收入增速有望保持高位:1)BHI 基建设计招标金额17 年前11 月同比增长6%,为14 年来高点,18-20 年交通投资规划拟年内出台或带动设计订单继续高增长;2)建筑设计收入先导指标土地征用面积14-16 年增速连续上升,178%已达到11 年以来高点。我们预计中设集团与苏交科17 年有望实现50% 新签订单增速,华建集团17H1 设计订单翻倍增长,中国建筑17 年及18M1设计订单增速近50%,16 年同期为负,进一步证明了行业景气度持续提升。

  行业整合加速,上市公司市占率有望提升

  设计行业16 年ENR609pct9%,集中度提升趋势初现,行业整合未来或提速:1)地域壁垒逐步消失,小公司与行业龙头形成直接竞争;2)BHI 17 年前11 月基建设计项目数量同比降10%,但单体金额大幅升18%。PPP/EPC 推广提速,行业需求结构变化利好龙头公司;3)设计公司改制高峰出现于02 年前后,较大比例公司管理层近退休年龄,出于变现股权和突破发展瓶颈考虑,小公司被并购意愿有望增强。上市公司在并购领域具备体制/平台优势,对标海外市场,A 股设计巨头未来有望诞生。

  海外巨头估值与订单正相关,A 股上市龙头估值已具备明显优势

  我们认为国际设计巨头AECOM(A)与WSP(W)和A 股基建/建筑设计公司可比程度较高,12 年至今W/A6 倍,18 年以来W 估值保持23 倍以上,而3 月1 日中设集团/苏交科PE(TTM)仅为22/20 倍,投资价值凸显:1)海外龙头估值与订单正相关,最新订单增速/对应年末估值接近1,中设/苏交科175;2)12 年后二者内生增长基本停止,18-19 年中设/苏交科内生业绩增速仍有望保持30%以上;3)A 股龙头业绩规模远小于国际龙头,潜在并购带来的业绩弹性更大。

  订单业绩/行业整合/估值三维度比较,推荐基建设计龙头中设集团/苏交科

  当前基建设计龙头中设集团与苏交科PE(TTM)已处于上市以来低位,亦为A 股可比公司最低值。基建设计历史地域壁垒高于建筑设计,竞争格局改变或使其行业整合提速效应更加明显,我们预计基建设计龙头订单/业绩高增长可持续性较强。行业景气改善有望助建筑设计公司订单/业绩增速进入上行通道。综上,当前时点重点推荐基建设计龙头中设集团和苏交科,建议关注建筑设计龙头华建集团和中衡设计。

  风险提示:行业景气度出现超预期下滑,龙头公司市占率提升不及预期。